最近科沃斯出现了一定幅度的调整，不少粉丝朋友可能又陷入了迷茫。那么借此机会，今天的文章再来梳理梳理科沃斯逻辑和估值。

  2023年3月了，科沃斯还有一个多月就会公布2022年年报。很多靠谱分析师公布了预测业绩，我们大家都认为22年的业绩基本是八九不离十了。这篇文章将站在2023年的角度上，重新整理一下科沃斯的逻辑和估值。

  科沃斯的核心逻辑自始至终是非常清晰的，那就是以扫地机器人为首的清洁电器渗透率提升。

  产品足够好用，这件事已经在2021年发生了质的飞跃，全能基站产品的出现意味着解放双手的程度已经很高，许多用户已经有了“买前可选，买后必选”的感觉。诚然目前的产品在避障、自清洁能力、软件可靠性等方面依然有提升空间，但只要头部厂商持续迭代进化，产品必然慢慢的变好用。

  价格足够便宜，这件事在2022年有了重大进展。以科沃斯为例，全能基站产品的门槛已经从6-7k下降到了3.5k，并且还将继续下降。入门款T10 OMNI的热卖，也反映了下游需求的旺盛。调研纪要也显示，科沃斯已经认识到了价格门槛降低的重要意义，并且在积极地推进降价的同时，也在降本上取得进展。全能基站产品下降到一个能普遍被接受的价格，我认为在未来也是大概率事件。

  换句话说，扫地机器人渗透率提升的条件已经初步具备，并且在可预见的未来会促进的确定。那么扫地机器人的渗透率现在有多少，未来又可能到多少呢？

  开源证券的最新多个方面数据显示：2022年，我国扫地机器人在城镇家庭的渗透率，大约是5.08%，相当于每100户有5台。《中国人口普查年鉴2020》显示，约25%的城镇家庭选择租房居住。假设我们排除掉所有城镇租房家庭，再将剩下的空间打个对折，扫地机器人保有量的渗透率上限也还有37.5%，相对于目前的5%还有7.5倍的空间。

  而实际上，5.08%这个保有量渗透率甚至都有高估成分在，因为其中包含大量的过时型号。具体请看本文：

  洗地机也是同理，相对于吸尘器，它更好的符合中国家庭的需求，并且在城镇家庭里的渗透率仅有2%左右，空间极为巨大。即使只算对吸尘器的替代空间，2022年我国吸尘器销售量约2000万台，洗地机的销售量仅有300万台，扫地机的销售量约450万台，扫地机器人+洗地机的空间也有将近2.7倍。

  巨大的渗透率空间，以及渗透率提升的条件越来越充足，构成了科沃斯的核心逻辑。这一点不单单是在国内适用，在全球市场也是一个有效的逻辑。

  关于清洁电器渗透率的问题，券商有几篇文章进行了具体的论述，推荐想进一步了解的读者阅读，链接在此：

  科沃斯已经证明了，自己有品类拓展的能力。洗地机品类横空出世、再造一个科沃斯，便是有力的例证。

  目前，科沃斯有多项已经起步的产品，例如今年投入运营的商用清洁机器人，在欧洲市场投放的割草机器人等等。我虽然难以判断它们未来会做到什么体量，但科沃斯瞄准的都是潜在市场规模很大的方向，并且它在几款爆品上已经体现了发掘需求、满足需求、完善产品的能力。

  毕竟，当年洗地机问世之前也没人能够预测，谁知道科沃斯何时会搞出下一款惊人的产品呢？这些事让人感受到的，是科沃斯此公司敢于创新、并且是以客户的真实需求的思维导向去创新的气质。结果就是不断开拓新品类、不断颠覆老品类、时不时的有爆款品类。

  换句话说，从历年表现上看，科沃斯的企业文化大概率是不错的。公司的综合能力相对于同行来说，无显著的短板，这是我们长期关注的重要方面。

  其实前两年的市场表现，已经是一个观察竞争的好机会——各行各业的新竞争对手进入、价格战和营销战掀起、市场出现洗牌。然而从结果上来看，截止2022年年底，科沃斯在扫地机器人领域的市占率依然在40%左右，和2021年年初的市占率没有本质变化。洗地机的市占率也在50%-60%之间。

  结果就是，去年扫地机器人行业经历了一番惊涛骇浪，但科沃斯的地位并没有受到严重的冲击。受打击最严重的，反而是科沃斯的竞争对手们——初创不久尚不成熟的扫地机器人黑马、产品老旧的传统家电公司、试图跨界抢饭碗的科技公司（华为、海康），以及成片倒下的尾部低端品牌。

  当然，守住阵地的成果，离不开科沃斯2022年付出的巨额销售费用。这就引出了一个重要问题：扫地机器人这门生意，到底有没有护城河？要不要持续付出巨额销售费用，以至于它变成一个不好的生意模式？

  我的观点是，2022年行业竞争+宏观疲软，实际上构成了一个比较极端的压力测试，一旦营收恢复增长、部分同行惨遭卷死，销售费用的问题会得到一定的改善。实际上，无论华为+360，还是海康萤石，还是美的海尔，去年就没有什么像样的产品。竞争压力大多数来源于其他扫地机器人公司，而非行业外的跨界参与者。

  长期来看，扫地机器人是一个需要产品不断迭代的产品，家电行业又具有比较强的品牌效应和规模效应，只要科沃斯能够在这一领域持续深耕下去，未来能够形成一定的护城河。

  去年在市场情绪极其悲观、科沃斯仅有380亿市值的时候，我在《科沃斯未来几种可能的估值状况》一文中画了画线，这里附上链接：

  根据中信证券2022年11月14日的预测，科沃斯2022年的利润是19.71亿，同比下降1.95%。历史上看科沃斯的自由现金流和净利润基本一致，我们就用19.71作为DCF估值的起始值。

  科沃斯的盈利能力逐渐恢复，未来5年有15%的利润增速，价值550亿。2022年这种环境下，科沃斯的营收增速都有15%这个级别，假如市场环境恢复，即使净利润依然承压，15%的增速级别大致是合理的。

  假设扫地机器人的渗透率达到洗衣机的一半（年销量口径），并取得海外销路（内销+外销3500万台），科沃斯维持其行业龙头地位（40%），保持其盈利能力（均价2000元，净利率15%）。再算上洗地机和其他品类扩张，那么其净利润有冲击百亿级别的可能性，市值将是千亿级别。

  可见，即使给科沃斯一个不算很乐观、仅仅是中规中矩的增速水平，其结果依然高于目前的市场行情报价。无论从定性上还是从定量上，我认为科沃斯当前的价值依然是十分明显的。